O Brasil entrou em uma fase de desaceleração mais evidente. O Produto Interno Bruto (PIB) cresceu 0,5% no segundo trimestre de 2026, depois de avançar 1,1% no primeiro. Diante desse resultado e dos primeiros sinais de fraqueza no terceiro trimestre, o Banco Central reduziu sua projeção de crescimento para este ano de 2,0% para 1,8%. Para 2027, estima expansão de 1,4%. 

A mudança mais importante está na composição desse crescimento. Agropecuária e indústria extrativa tiveram desempenho melhor do que o esperado, mas o consumo das famílias e as atividades mais sensíveis aos juros perderam força. Para 2026, o Banco Central reduziu sua projeção de crescimento do consumo das famílias de 2,1% para 1,2% e passou a prever queda de 0,5% na indústria de transformação. Isso indica que o PIB ainda cresce, mas parte da economia voltada ao mercado interno enfrenta condições mais difíceis. 

O enfraquecimento da atividade mostra que os juros elevados estão produzindo efeito. Ainda assim, o Banco Central não considera a inflação controlada. O IPCA acumulado em 12 meses recuou de 4,72% em maio para 4,22% em agosto, mas o relatório projeta uma nova aceleração até 5,2% no fim de 2026. Esse resultado ficaria acima do teto de 4,5% do intervalo de tolerância da meta. Segundo as hipóteses do próprio relatório, a probabilidade estimada de ultrapassar esse teto é de 90%. 

Por que a inflação pode voltar a subir? Parte do alívio recente veio de alimentos e de preços administrados, incluindo um desconto temporário na conta de luz. A projeção do Banco Central já considera a reversão desse desconto. Além disso, a instituição vê riscos nos preços do petróleo e nos possíveis efeitos do clima sobre a produção de alimentos. Por isso, uma leitura favorável do IPCA em um único mês não basta para definir a tendência dos próximos trimestres. 

A inflação de serviços exige atenção especial. Ela acumulou 5,47% em 12 meses até agosto: desacelerou, mas permanece elevada. Preços desse grupo tendem a reagir mais lentamente à perda de ritmo da economia, especialmente enquanto o mercado de trabalho continua aquecido. O Banco Central também registra expectativas de inflação acima da meta de 3% nos horizontes que acompanha. Se empresas e trabalhadores continuarem esperando inflação alta, a redução dos preços pode se tornar mais lenta. 

O mercado de trabalho ajuda a explicar por que a inflação resiste. A taxa de desocupação ficou em 5,4% no trimestre encerrado em julho, nível historicamente baixo. A geração de empregos formais continua positiva, embora tenha perdido velocidade. Ao mesmo tempo, emprego forte já não se traduz integralmente em consumo: o comprometimento da renda das famílias com dívidas alcançou 28,9% em junho, recorde da série apresentada pelo Banco Central. Uma parcela maior da renda destinada a prestações e juros limita o espaço para novas compras.

É nesse contexto que deve ser entendida a Selic de 13,75% ao ano. O Banco Central já iniciou a redução da taxa, mas afirma que a política monetária precisa permanecer restritiva para conduzir a inflação à meta. Isso significa que novos cortes são possíveis, porém seu ritmo dependerá da evolução da inflação, das expectativas e da atividade econômica. A sequência de reduções até aqui não representa um compromisso com cortes automáticos nas próximas reuniões. 

Há ainda um risco externo relevante. Uma alta do petróleo pode pressionar diretamente combustíveis e custos de produção. O efeito mais preocupante para o Banco Central ocorre se esse aumento inicial se espalhar para outros preços e salários, tornando a inflação mais persistente. O relatório ressalta que essa propagação não é inevitável: a demanda mais fraca e os juros restritivos podem limitá-la. A extensão do choque, portanto, será tão importante quanto sua ocorrência. 

As contas públicas completam a análise. As projeções de mercado reunidas pelo Ministério da Fazenda apontam dívida bruta de 83,2% do PIB em 2026 e 87% em 2027. Esses números são expectativas, não resultados realizados. Ainda assim, a percepção sobre a trajetória fiscal influencia o custo de financiamento e as expectativas de inflação. Uma melhora da confiança nessa trajetória pode facilitar a redução sustentável dos juros; uma deterioração tende a tornar o processo mais difícil. 

O que isso significa para a economia

A avaliação central é que a desaceleração já chegou, mas a desinflação ainda precisa ganhar consistência. O crescimento mais fraco aumenta o espaço para reduzir juros. A persistência da inflação de serviços, as expectativas acima da meta e os riscos ligados a petróleo e alimentos recomendam que esse movimento seja cauteloso.

Para as empresas, o cenário pede planejamento com crédito ainda caro e demanda doméstica moderada. Para acompanhar uma possível mudança de direção, os indicadores decisivos serão a inflação de serviços, as expectativas para os próximos anos, o consumo das famílias e a intensidade da perda de ritmo do emprego. Se a inflação ceder de forma mais ampla e duradoura, o Banco Central terá mais segurança para acelerar o alívio dos juros. Se ela voltar a se espalhar, a Selic poderá permanecer restritiva por mais tempo. Esta é uma análise dos dados e riscos atuais, não uma decisão futura já anunciada pela instituição.